投資自由的代價?
聽過去年投報超過70%的ETF ——FRDM嗎？
0. 如果投資是反映我們的信仰，那麼這隻ETF不容錯過
多數投資討論，都停留在「報酬、風險、費用率」。但我們很少討論ETF反映出的投資理念
當我們在說「投資新興市場」，看起來像是在押注人口紅利、經濟成長、消費升級；但更深層的問題是：投資的是企業的競爭力，還是政權的容忍度？這正是 Freedom 100 Emerging Markets ETF（FRDM） 出現的背景。
第一次聽到這檔ETF是我在博一唸書時的Finance Seminar，老師提到我們常常為了利益而捨棄我們思想上的原則。而這檔ETF名為自由，因為只投資新興市場中的民主國家，像是台灣、南韓等。
它不是為了追蹤最大市值、也不是為了壓低波動率，FRDM的問世讓投資人必須思考一件事：
如果沒有民主上的自由，那麼經濟成長能被參與的人投資人分享嗎？
1. FRDM 是什麼？它到底在追蹤什麼？
1.1. FRDM 追蹤的是Freedom 100 Emerging Markets Index。
這個指數的核心邏輯非常能反映「投資理念」：
先從新興市場國家中
排除政治自由與公民自由評分過低的國家
再依照市值加權，選出 100 檔股票
自由的衡量，主要來自 Freedom House 的年度評分（Political Rights + Civil Liberties）。
這意味著什麼？
👉 中國、俄羅斯，直接不在投資宇宙裡
👉 就算市值再大，只要制度不被納入，資本就不進場
這是一種極為罕見、但投資邏輯極為一致的選擇。
1.2. Fees 與基本結構
Expense Ratio：約 0.49%
ETF 類型：被動式策略，但價值觀先行
發行商：Perth Tolle 所創立的公司（她本身是前市場策略師）
晨星評等(Morningstar Rating) ：⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
這不是最低費用率的 ETF。但它從一開始就沒有要參與「費用戰」。它賣的不是便宜，而是投資自由的立場。
2. 前十大持股 (資料來源 : Morningstar & ETF.com 截至01/22 /2026)
1. Samsung Electronics（三星電子）
Samsung 的定位其實很清楚：景氣循環的核心。
記憶體（DRAM、NAND）仍是獲利主體，而這一塊高度仰賴資本支出週期與終端需求。近年 AI 伺服器帶動高頻寬記憶體（HBM）需求，讓三星在「價格修復」與「產品升級」之間重新取得節奏。
2. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company（台灣積體電路製造股份有限公司，ADR）
台積電的未來其實不是我們擔心「會不會成長」？因為先進製程與先進封裝讓它幾乎成為 AI 與高效能運算的必要平台，但資本密集程度也前所未見。
3. LATAM Airlines Group（拉丁美洲航空集團）
LATAM 是典型的「重組後成長故事」。疫情期間的破產重整讓它甩掉部分歷史包袱，也重新調整航線結構。但航空業的本質沒有改變：高槓桿、高固定成本、對油價與景氣高度敏感。它的未來發展性決定於——全球旅遊需求是否能在高利率環境下持續？
4. SK Hynix（SK 海力士）
HBM 讓它在 AI 時代取得更明確的位置，但也讓公司暴露在更集中的產品風險中。
如果 AI 投資放緩，海力士受到的衝擊會比三星更直接；反過來說，只要 AI 資本支出不退潮，它的彈性也更大。
5. Falabella（法拉貝拉集團）
Falabella 反映的是拉丁美洲內需的狀態。零售、百貨、金融服務三位一體，讓它在景氣好時放大成長，在景氣差時承受壓力。近年的關鍵不只在於展店數，而在去槓桿與數位轉型是否能改善資本效率。
它不是高成長標的，而是一個問題很清楚的公司：消費力道。
6. Banco de Chile（智利銀行）
Banco de Chile 是 FRDM 裡典型的「制度型持股」。銀行本身並不花俏，重點在於智利的金融體系相對穩定，法規可預期。利率循環與信貸品質，決定它的短期表現。
7. Vale（淡水河谷）
Vale 是最典型的商品循環股。
鐵礦石價格、全球基建需求、中國鋼鐵產量，幾乎決定了一切。
未來的變數不只在景氣，而在 ESG 與環境成本是否持續內化。
8. Bank Polska Kasa Opieki（波蘭儲蓄信貸銀行，Pekao）
這檔波蘭銀行的意義，在於「歐洲邊陲，但不是制度邊緣」。波蘭經濟結構相對健康，銀行業受益於利率與內需成長，同時也受歐洲政策牽動。
9. Hon Hai Precision Industry（鴻海精密工業）
鴻海的核心問題一直沒變：規模很大，毛利很薄。它的未來，不在手機代工，而在能否把製造能力轉化為平台能力——包括電動車、伺服器、工業製造。如果轉型成功，它會重新被定價；如果沒有，它仍是一家效率極高、但議價權有限的製造商。
10. Delta Electronics（台達電子）
台達電子是這十檔裡，最不像新興市場公司的公司。電源管理、工業自動化、能源效率，讓它卡在長期結構性需求上。它的成長不爆發，但高度可預期。
2.1. 這些股背後的共通性
儘管成分股來自多個國家與產業，FRDM 這些 前十大持股 有幾個共同趨勢：
科技與製造：台積電、Samsung、SK hynix、Hon Hai 是全球供應鏈核心。
金融機構：Banco de Chile、Bank Polska、Bci 反映穩健制度下金融體系的價值。
資源與消費：Vale、Falabella、LATAM 代表原材料與區域消費動能。
制度導向選股：持股集中在符合自由與市場機制的治理環境，而非單純市值最大者。
指數目標是維持約 100 檔新興市場股票，主要以中大型市值公司為主，並可能包含少數特別股。它傾向集中於制度較健全的新興市場，如南韓、台灣、波蘭、智利等，並大量配置科技、金融、消費等受益於開放市場與良好公司治理的產業。
3. 投資風險與自由的代價
Freedom 100 Emerging Markets Index 常被投資大眾視為一種偏向「價值導向／自由導向」的新興市場投資方式，其核心精神並不在於追逐最大市值或短期成長，而是試圖在新興市場中，同時納入長期成長潛力與制度風險控管的考量。
這樣的設計，特別適合那些不只關心報酬，也在意政治制度、經濟自由與人權等結構性條件的投資人。透過以該指數為標的的 Freedom 100 Emerging Markets ETF（FRDM），投資人得以在一般券商或投資平台上，取得對此類新興市場配置邏輯的實際曝險，而不必自行進行國別或制度層級的篩選。
不過，正因為該指數刻意避開部分市值龐大、但制度風險較高的新興市場國家，其績效表現勢必與傳統新興市場基準存在顯著差異。
在某些市場環境下，這樣的取捨可能帶來超額報酬；但在另一些階段，也可能明顯落後於主流指數。以近期為例，在美元走弱、AI 相關科技股表現強勁的背景下，FRDM ETF 曾於 2025 年明顯跑贏多數傳統新興市場基金，但這樣的相對優勢並非結構性保證。
未來表現仍將受到全球景氣循環、匯率變動，以及個別國家政策與產業環境變化的影響，投資人仍需將其視為一種具備明確立場與風險輪廓的配置選項，而非穩定勝出的工具。
3.1. FRDM vs VWO
上圖比較的是 Freedom 100 Emerging Markets ETF（FRDM） 和傳統新興市場代表 Vanguard FTSE Emerging Markets ETF（VWO），在近五年間的總報酬表現。結果顯示
長期結果差距非常大。
五年下來，FRDM 累積報酬約 94.5%（年化約 14.2%），VWO 約 24.0%（年化約 4.4%）。這不是短期波動，而是一路拉開的結構性差距。關鍵分水嶺在 2022 之後。
在 2022 年全球風險資產下修時，兩者都下跌，但 FRDM 的修復速度與後續上行明顯更快，顯示其持股結構在景氣與資金環境轉變後更具韌性。這不是單純選股，而是選制度的結果。
FRDM 因為排除了部分制度風險較高、但市值龐大的國家，反而在美元走弱與 AI 科技股主導的環境中取得優勢；相對地，VWO 必須承擔整體新興市場的平均結果。
寫在最後
FRDM 的表現，並不是在否定新興市場的成長潛力，是想透過理念的反映來提醒投資人一件我們常忽略的事：成長能否轉化為投資報酬，取決於投資區域的經濟制度是否允許資本留下來。
透過對政治與經濟自由的篩選，FRDM 走出了一條與傳統新興市場不同的路徑，也因此在某些市場環境中，呈現出明顯不同的結果。
這樣的策略不保證在任何時點都能勝出，甚至必然會錯過部分短期行情；但它清楚揭示了一個取捨：投資自由市場，本身就意味著要為「選擇站在哪一套制度之上」付出代價。
FRDM 的價值，不在於它是否永遠跑贏，而在於它讓我們對於政治及經濟制度的風險，從隱性假設，變成了一個顯性選擇。
警語
本文內容僅為市場觀察與制度層面的分析，並非任何投資建議或投資標的之推薦。金融市場存在風險，過去績效不代表未來結果，投資人應依自身風險承受度與財務狀況，審慎評估相關投資決策。
寫作揭示
本文在研究整理、資料彙整與文字潤飾過程中，使用 AI 作為寫作與結構輔助工具，最終觀點、分析取捨與立場判斷仍由作者自行負責。