如何打造自己的 Growth / Value ETF？
【教學系列文 04】
我依照 CFA 協會的專業行為與道德準則，必須在文章開頭揭示：本文含有與 Investing.com 的合作推廣內容，透過我的專屬連結與優惠碼訂閱服務，我將獲得部分推薦回饋（referral）。
🔗 專屬連結 https://www.investing-referral.com/drchien/
優惠碼：drchien
0. 前言：為什麼 Growth 與 Value 在資本市場中始終重要？
在美股投資的世界裡，如果只有一個二分法能描述所有股票，那大概就是：成長（Growth） vs. 價值（Value）。這不是基金公司獨有的行銷標籤，而是源自學界 30 年演化的結果——從早期 Fama-French 三因子模型的「Book-to-Price」價值因子，到後來 Carhart、Hou–Xue–Zhang 等模型加入「獲利能力、投資因子、動能因子」，整個金融實證越來越一致地指出：
成長股 = 高成長、高品質、高再投資效率
價值股 = 評價便宜、資產負債表穩健、現金流穩定
Vanguard 的 VUG（成長） 與 VTV（價值），正是這套因子思想最具代表性的實際產品。
1. 認識兩支 ETF：VUG 與 VTV 的設計邏輯
VUG：美國大型成長股的濃縮體
VUG 追蹤的是 CRSP US Large Cap Growth Index。這個指數最大的特色不是「產業」，而是「特質」——能不能持續成長、毛利能不能擴張、現金流能不能跟上。
VUG 的常客包括：AAPL、MSFT、NVDA、AMZN、META。你看到的科技比重高，其實只是這些企業剛好具備「高成長因子」的結果。
長期來看，VUG 的表現非常亮眼：
五年複合報酬高達 17–20%
但波動也明顯較大，
屬於「好景氣更好、壞景氣更痛」的風格。
VTV：價值型企業的防禦核心
VTV 追蹤 CRSP US Large Cap Value Index。背後依據的是「估值」和「現金流品質」——PB、PE、FCF、Dividend-to-Price 等因子。
VTV 的常見成分：BRK.B、JPM、XOM、CVX、PG、KO。它不是「慢」，而是傾向「穩」。
五年來的整體表現：
CAGR 約 7–9%
波動度比 VUG 低得多
對利率敏感度較小
VTV 在升息、緊縮、景氣放緩期間，往往是投資組合的靠山。
2. 如何自己打造 Growth / Value ETF？（從篩選器到評分表）
把 ETF 拆開，你會發現我們能應用在自組的ETF就是三個步驟：
設定規則（篩選器）
排序（評分表）
配重（加權方式）
我們完全可以自己做，而且更彈性。
2.1. Growth投組篩選器：大型成長股該長什麼樣子？
以下是最貼近 CRSP Growth Index 的 Screener 版本，可以根據篩選條後直接放進投組觀察名單中：
A. 成長性（Growth）
Revenue Growth > 10%
EPS Growth >10%
B. 獲利品質（Profitability）
Gross Margin >20%
ROE > 15%
C. 估值（允許偏高）
Forward P/E < 100
Price/Sales < 15
D. 規模（避免小型股雜訊）
Market Cap > 10B
結果：會自動抓到雲端、AI、電商、生醫 CRO、半導體設計等高成長企業。
2.2. Value篩選器：便宜但注音價值陷阱
貼近 CRSP Value 的因子邏輯，我們可以這樣設：
A. 估值（Valuation）
P/B < 2.5
Forward P/E < 18
Price/Cash Flow < 15
FCF Yield > 5%
B. 現金流與配息
Dividend Yield > 2%
Payout Ratio < 70%
C. 財務與品質（避免 Value Trap）
D/E < 1.5
Interest Coverage > 4
ROE > 8%
ROIC > 6%
這些條件能排除掉「便宜但不會成長」的企業。
2.3. 評分表：把 Screener 變成能運作的策略
為什麼需要評分表？因為符合條件的公司可能有 50–200 檔，我們需要根據我們看重來排序，才能配重。
3. 景氣循環下的 Growth / Value：優勢、限制與風險
Growth 的優勢與風險
優勢
在低利率、科技浪潮、流動性寬鬆時表現亮眼
市占成長、經濟規模、毛利改善帶來正向循環
風險
高估值在升息周期會受到最大壓力，但一旦成長預期落空，修正幅度往往驚人；整體風格會更依賴未來的故事張力與「預期」
適合的環境：景氣擴張、利率下降、創新周期加速。
Value 的優勢與風險
優勢
現金流穩定、財務體質佳
在通膨初升、利率高檔、景氣放緩時更有韌性
金融、能源、消費必需品常在衰退期提供下檔保護
風險
Value Trap（便宜但不成長）
產業輪動慢
在科技牛市中容易被成長股甩開十條街
適合的環境：高利率、景氣放緩、通膨中後段。
寫在最後：打造 ETF 的過程就是投資邏輯訓練
VUG 與 VTV 是兩支非常不同風格的因子ETF。但更重要的是，我們透過拆解因子與篩選邏輯，會開始理解：ETF 不只是因子的標籤，是一套反覆可使用的「規則」。所以，自組 ETF，是為了把自己原本無條理的投資邏單變得可重複。
當這套流程越做越熟，你的投資組合也會越來越像一個「可控的系統」，而不是一堆個股的堆疊。
InvestingPro × ProPicks 黑五優惠（即日起–12/03）
今年 InvestingPro 的黑五折扣優惠中，官網已經先給 60% off（4 折），再使用我的讀者優惠碼 DrChien，還能 再打 85 折。這段時間是全年唯一、也是最低的價格。
Pro 年繳方案 — 原價 NT$2,520／年
➡️ 黑五＋ drchien 優惠後：NT$1,836／年
平均 NT$153／月（不到一杯咖啡）。
適合：想用乾淨的財報快照、追蹤估值、看企業體質的人。
Pro+ 年繳方案 — 原價 NT$5,880／年
➡️ 黑五＋drchien 優惠後：NT$4,488／年
平均 NT$374／月。
適合：需要 DCF、相對估值、完整歷史財報、策略回測的投資人／研究者／學生。
警語
本文僅供教育、教學與研究使用，不構成任何投資建議。市場具有高度不確定性，任何因子策略皆可能失效。投資前務必自行評估風險，必要時請尋求專業意見。
謝謝分享, 很受用